掙投資人的錢的意思是先掙到管理費(fèi)（收益可能是零或者負(fù)數(shù)），掙投資的錢是分享投資收益。兩者思考問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)不同，效果肯定差距很大。目前有許多投資機(jī)構(gòu)把錢募到，先把管理費(fèi)掙了再說(shuō)，收益嗎，投資協(xié)議中并沒(méi)有（且不能）約定收益，投資機(jī)構(gòu)為自己找好了退路。如果投資機(jī)構(gòu)出發(fā)點(diǎn)是掙投資的錢，甚至不收管理費(fèi)，只從收益中分成（雖然有各種因素干擾），就會(huì)重心放在投資標(biāo)的的篩選評(píng)估上，想方設(shè)法為投資人帶來(lái)收益。
有人講PE越來(lái)越難做，一二級(jí)市場(chǎng)差異越來(lái)越小，不如直接投二級(jí)市場(chǎng)好了。二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有目共睹。隨著年底證監(jiān)會(huì)關(guān)于注冊(cè)制以及新三板有關(guān)規(guī)定的推出，項(xiàng)目公司上市掛牌的難度愈來(lái)愈??；并隨著并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，PE退出渠道會(huì)越來(lái)越多，會(huì)越來(lái)越考驗(yàn)投資公司的專業(yè)能力，是否有綜合、獨(dú)到的眼光來(lái)判斷項(xiàng)目公司的成長(zhǎng)性。
看不懂不投，寧可少掙，不能虧本。巴菲特所說(shuō)的“第一條原則：永遠(yuǎn)不要虧錢。第二條原則：永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則”實(shí)際上是在告訴世人，面對(duì)任何投資決定，先不要考慮怎么賺錢，而是要考慮怎么不虧錢。
這是投資人接到投資機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)該問(wèn)的第一句話。如果投資經(jīng)理都不投，會(huì)是好項(xiàng)目嗎？“這個(gè)項(xiàng)目我投嗎？”每一個(gè)投資經(jīng)理都應(yīng)該捫心自問(wèn)。如果自己都不自信的項(xiàng)目，為什么還要推薦給投資人？
如果投資經(jīng)理從投資之初，就能知道這個(gè)項(xiàng)目如果死掉，知道死在什么地方，證明投資經(jīng)理對(duì)有關(guān)本項(xiàng)目宏觀層面的各項(xiàng)政策趨勢(shì)、中觀層面的行業(yè)分析、微觀層面的團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司治理、商業(yè)模式、品牌定位、財(cái)務(wù)管控等有相當(dāng)透徹的分析和把控能力。
壟斷才有利潤(rùn)。當(dāng)然這個(gè)壟斷包含了①政策壟斷（政策壁壘）。比如中石油、中國(guó)移動(dòng)、一些行業(yè)的牌照業(yè)務(wù)、獨(dú)家經(jīng)營(yíng)等②技術(shù)壟斷。獨(dú)有的核心技術(shù)。當(dāng)然，在目前的中國(guó)市場(chǎng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力容易被抄襲和模仿。③市場(chǎng)壟斷。是指整個(gè)行業(yè)中只有唯一或幾個(gè)廠商的市場(chǎng)組織，其他任何廠商進(jìn)入該行業(yè)都極為困難或不可能。在這樣的市場(chǎng)中，壟斷廠商控制了整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)和市場(chǎng)的銷售，所以，壟斷廠商可以控制和操作市場(chǎng)價(jià)格，取得壟斷利潤(rùn)。④品牌壟斷。知名品牌的商品不但深受消費(fèi)者的歡迎、市場(chǎng)占有率高，而且價(jià)格也會(huì)高出同類產(chǎn)品很多，利潤(rùn)也會(huì)相對(duì)較高。⑤規(guī)模壟斷，即意味著大的資金投入，資金密集型行業(yè)，把小資金投入者排除在外，也能取得壟斷利潤(rùn)。
投資項(xiàng)目的分析必須先從宏觀角度去判斷，否則有可能出現(xiàn)前幾年投資的煤炭行業(yè)、礦產(chǎn)資源行業(yè)、LED行業(yè)等虧損情況。當(dāng)大勢(shì)不好時(shí)，再努力，也會(huì)事半功倍。然后是平時(shí)所說(shuō)的“先選賽道再選選手”。有句話：只要站在風(fēng)口，豬也能飛起來(lái)。從側(cè)面說(shuō)明順勢(shì)而為、把握宏觀趨勢(shì)的重要性。
市場(chǎng)上資金充裕，各家投資公司都在搶項(xiàng)目。標(biāo)的公司不再僅需求財(cái)務(wù)投資者，更希望投資公司有資源助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展，甚至為將來(lái)公司上市、并購(gòu)提供幫助。在標(biāo)的公司的公司治理、業(yè)務(wù)梳理、債務(wù)重組、公司產(chǎn)品定位、商業(yè)模式、以及將來(lái)的市值管理等方面能為公司提供很好的建議，才能增加客戶黏性，才有資金投得進(jìn)去的可能。
投資是很專業(yè)的事，但是我們往往陷于行業(yè)分析、商業(yè)模式、EBITDA值、現(xiàn)金流等專業(yè)性的工作，很容易忽視常識(shí)性東西。資本運(yùn)營(yíng)高手的項(xiàng)目拿出來(lái)融資，我們是否應(yīng)該從反面多些思考？好項(xiàng)目其他投資公司有錢不賺，為什么會(huì)轉(zhuǎn)給我們？項(xiàng)目公司的BP，把項(xiàng)目說(shuō)得天花亂墜，這么好的項(xiàng)目自己投點(diǎn)小錢就搞定，為什么還來(lái)融資？………做投資時(shí)間長(zhǎng)了，思考問(wèn)題的方式養(yǎng)成了“有罪推定”。
北京嘉富誠(chéng)股權(quán)投資基金管理有限公司 合伙人
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本期責(zé)編：劉莎
