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國(guó)債期貨歸來(lái) 散戶50萬(wàn)起步入市倉(cāng)位設(shè)10%

2013年9月6日，中金所5年期國(guó)債期貨合約正式起航。首批掛牌上市的國(guó)債期貨合約為TF1312、TF1403以及TF1406。保證金比例幾經(jīng)更替，中金所最新公布的結(jié)果是：3%。【證監(jiān)會(huì)：確保平穩(wěn)安全】【18年的蛻變】【如何確定可交割期限范圍】
【國(guó)債期貨是利率市場(chǎng)化必備前提】【國(guó)債期貨財(cái)通將推首批專戶】【A股短線壓力加重】【兩類公司有望受益】【各方關(guān)注上市首秀】【基金冷處理國(guó)債期貨】【期貨公司充滿期待】

“327國(guó)債事件回眸”

中國(guó)國(guó)債期貨交易始于1992年12月28日。327是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。1995年2月23日，空方主力上海萬(wàn)國(guó)證券公司，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣單，面值達(dá)2112億元，而所有的327國(guó)債總額只有240億元，被確認(rèn)為惡意違規(guī)。后來(lái)，國(guó)債期貨因“327國(guó)債事件”夭折。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱這是“中國(guó)證券史上最黑暗的一天”。

慘痛的代價(jià)

事件發(fā)生后，為了挽救陷入困境的萬(wàn)國(guó)，避免可能發(fā)生的金融風(fēng)潮，上海市政府采取了一系列緊急措施，平息了股民的擠兌風(fēng)波。4月25日，萬(wàn)國(guó)召開董事會(huì)，原董事長(zhǎng)徐慶熊和總裁管金生雙雙辭職，管金生還被開除出了他一手創(chuàng)辦的萬(wàn)國(guó)證券。
　　9月15日，上證所第一任總經(jīng)理尉文淵也宣布辭職，從此離開了證券舞臺(tái)。9月20日，國(guó)家監(jiān)察部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等公布了對(duì)事件的調(diào)查結(jié)果和處理決定。
　　1996年4月，萬(wàn)國(guó)與它原來(lái)在上海市場(chǎng)上最為強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手申銀證券公司合并，當(dāng)年7月17日，申銀萬(wàn)國(guó)掛牌成立。1997年1月，管金生被上海市高院判處有期徒刑17年。

暫停事件不會(huì)重演

談起當(dāng)年跌宕起伏的場(chǎng)景，很多老投資者仍心有余悸。不過(guò)正是由于“3·27”國(guó)債期貨事件的深刻教訓(xùn)，給了后人更多的啟迪。如今的國(guó)債期貨方案，已非當(dāng)年的國(guó)債期貨能夠相比，一旦重新上市，重演當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性很小。
　　目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，利率市場(chǎng)化已經(jīng)有了重大進(jìn)展，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模龐大、品種齊全、參與機(jī)構(gòu)眾多，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大大加強(qiáng)，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當(dāng)完善?？梢哉f(shuō)，目前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，期貨市場(chǎng)的法規(guī)體系和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制日趨完善，誘發(fā)類似“3·27”國(guó)債事件的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本改變。

小百科

　　國(guó)債期貨合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和低點(diǎn)交割一定數(shù)量國(guó)債的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它是國(guó)際上歷史悠久、運(yùn)作成熟、風(fēng)險(xiǎn)可控、使用廣泛的基礎(chǔ)金融衍生品和利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

調(diào)查

2012年2月13日中金所啟動(dòng)國(guó)債期貨仿真交易

面額：100萬(wàn)元；
　　票面利率：為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債為合約標(biāo)的；
　　合約月份：最近的三個(gè)季月（3、6、9、12季月循環(huán)）；
　　每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%；
　　最低交易保證金為合約價(jià)值的2%；
　　最小變動(dòng)價(jià)位為0.0002個(gè)點(diǎn)；
　　交易手續(xù)費(fèi)為5元/手；
　　交割方式：實(shí)物交割；
　　可交割債券為在最后交割日剩余期限4至7年（不含7年）的固定利息國(guó)債；
　　合約代碼：TF

市場(chǎng)規(guī)模

當(dāng)前，我國(guó)債券規(guī)模不斷擴(kuò)大，2012年全年發(fā)行國(guó)債約1.39萬(wàn)億元，2012年末國(guó)債余額約7.42萬(wàn)億元，居亞洲第二位、世界第六位，約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的14.3%。
　　截止2013年3月31日，國(guó)債仿真期貨交易共運(yùn)行276個(gè)交易日，按單邊統(tǒng)計(jì)，累計(jì)成交量約1185萬(wàn)手，日均成交量約為4.3萬(wàn)手，累計(jì)成交額約10.82萬(wàn)億元，日均持倉(cāng)量約8萬(wàn)手。
　　順利完成了TF1203、TF1206、TF1209、TF12012、TF1303合約仿真交割。滾動(dòng)交割業(yè)務(wù)流程已在國(guó)債期貨仿真TF1209、TF12012、TF1303、TF1306合約上順利實(shí)現(xiàn)。

李劍閣：國(guó)債期貨上市將深化國(guó)內(nèi)金融改革

中央?yún)R金投資公司副董事長(zhǎng)
　　國(guó)債期貨上市將會(huì)有效幫助金融機(jī)構(gòu)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，完善利率市場(chǎng)體系，并有助于推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。國(guó)債期貨是國(guó)際市場(chǎng)上普遍使用的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能得到國(guó)際金融市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。在目前國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模增大、監(jiān)管體系和法律法規(guī)較為完善的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)債期貨上市將促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融的改革。

胡俞越：國(guó)債期貨促進(jìn)A股市場(chǎng) 給投資者帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期

北京工商大學(xué)教授，著名證券期貨專家。
　　胡俞越認(rèn)為，股指期貨保證金比例為12%，國(guó)債期貨的保證金比例是3%，分流資金很有限。另外，期貨實(shí)行T+0的交易制度，交易量大，但資金量不會(huì)很大。國(guó)債期貨的推出，是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步，能促進(jìn)基準(zhǔn)利率收益曲線的形成，有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，將是股市的參照指標(biāo)。“國(guó)債期貨是為機(jī)構(gòu)量身定做的，對(duì)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效率提高、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有很大的作用。”國(guó)債期貨可以規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置效率。對(duì)投資者結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)資金量帶來(lái)改變和擴(kuò)大，商業(yè)銀行今后將會(huì)成為主力。

闞治東：327國(guó)債的瘋狂場(chǎng)面不會(huì)重演

申銀證券公司創(chuàng)立者，并擔(dān)任總裁、法人代表，后將萬(wàn)國(guó)證券合并，時(shí)任申銀萬(wàn)國(guó)證券公司總裁。
　　“327國(guó)債”事件直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)兩大交易所管理體制上改變，也結(jié)束了期貨多頭管理的局面?！皣?guó)務(wù)院批準(zhǔn)融資融券、股指期貨的推出，實(shí)際上早就在做準(zhǔn)備，做了很長(zhǎng)時(shí)間、很多年了?！标R治東表示，“我相信現(xiàn)在大家不會(huì)再這么沖動(dòng)。因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)已經(jīng)走向成熟，很多歷史都不會(huì)簡(jiǎn)單重演，‘327國(guó)債’那樣瘋狂的場(chǎng)面不會(huì)出現(xiàn)?！?/font>

1.價(jià)格漲跌停板制度

在合約設(shè)計(jì)方面考量了從06年初到現(xiàn)在的一些交易數(shù)據(jù)，確定每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為2%，基本上可以極大地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)事件。

2.最低交易保證金水平

根據(jù)過(guò)去幾年交易所和銀行間市場(chǎng)日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測(cè)算，充分考慮債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平低于1.5%，設(shè)置2%足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

3.持倉(cāng)限額制度

在持倉(cāng)限額的限制里借鑒了商品金額的成功經(jīng)驗(yàn)，越臨近交割月份持倉(cāng)限額會(huì)逐步下降。還制定了會(huì)員限倉(cāng)制度和客戶限倉(cāng)制度，單個(gè)會(huì)員和單個(gè)會(huì)員下面的客戶市場(chǎng)持倉(cāng)均不能超過(guò)一定比例。

4.采用實(shí)物交割方式

目前國(guó)際上絕大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的國(guó)債期貨采用的是實(shí)物交割制度。國(guó)債期貨的整個(gè)實(shí)物交割流程分兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從交割月的第一個(gè)交割日至最后交易日的前一個(gè)交易日，采用的是滾動(dòng)交割，買方和賣方提出交割申請(qǐng)，按照“申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進(jìn)入交割。第二個(gè)階段是最后交易日采用集中交割，最后交易日未平倉(cāng)合約自動(dòng)進(jìn)入交割程序。

5.違約處理

最后交割月交易所會(huì)收取所交納4%的保證金作為罰金和補(bǔ)償金，補(bǔ)償金作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場(chǎng)上買入債券或賣出債券的損失。

第一：國(guó)債期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)在基礎(chǔ)參與者、運(yùn)行方式等方面存在明顯差異

國(guó)債期貨市場(chǎng)參與主體與現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與主體密切相關(guān)，主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)以及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、法人投資者等類型投資者，與股票市場(chǎng)的參與主體有較大區(qū)別。另外，國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)門檻較高，我國(guó)實(shí)施嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，中小散戶參與有限。

第二：國(guó)債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者參與

從國(guó)債期貨的價(jià)格變動(dòng)特點(diǎn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性看，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)率小，例如，近期市場(chǎng)5年期國(guó)債和7年期國(guó)債價(jià)格最大日波動(dòng)幅度均遠(yuǎn)低于2%。因此，更適合機(jī)構(gòu)投資者參與。

第三：國(guó)債期貨以國(guó)債現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，其價(jià)格最終由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定

影響股市因素較為復(fù)雜，既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的反映，同時(shí)也受到資金供求、投資者心理預(yù)期等多重因素的綜合影響。國(guó)債期貨上市不會(huì)改變這些因素，因此也不會(huì)影響股市的政策預(yù)期和基本走勢(shì)。國(guó)際市場(chǎng)實(shí)證也表明，上市國(guó)債期貨對(duì)股市的正常運(yùn)行和走勢(shì)影響不大。

第四：國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)，波動(dòng)小，上市初期參與者規(guī)模有限

從滬深300股指期貨市場(chǎng)實(shí)踐看，市場(chǎng)運(yùn)行3年多時(shí)間，成交較為活躍，但市場(chǎng)存量保證金規(guī)模僅200億元左右；與股指期貨相比，國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)，波動(dòng)小，上市初期參與者規(guī)模有限，機(jī)構(gòu)投資者參與需要一個(gè)過(guò)程，保證金規(guī)模可能比股指期貨更低，不會(huì)明顯分流股市資金，更不會(huì)加劇貨幣市場(chǎng)資金緊張。